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煤炭市场拐点渐行渐近

        从国际煤价掉头向下开始,二级市场对煤炭业前景就逐渐转忧;9月份以来,国际煤价的暴跌更使得投资者对煤炭业的信心几近崩溃。从二季度淡季不淡、三季度初供需两旺,到目前需求疲软、价格回落,正印证着二级市场的超前反应。前期最为抗跌的煤炭板块近期已经沦落为拖累大盘走势的负担,三季度业绩的高增长预告也没能够挽回其颓势,市场拐点已然渐行渐近。

      供需博弈决定后市

      事实上,目前国内煤炭供给并非全面过剩,而只存在于部分地区。煤炭贸易专家黄腾表示,秦皇岛港煤炭压港的原因很多,南方需求下降、铁路完成运输任务等都是导致压港的因素。而供需状况将是决定煤价走势的关键。

      国金证券分析师龚云华指出,过去几年上、下游投资显示,煤炭产能匹配性是比较强的,即煤炭的增量是为下游主要耗煤行业产能增长所准备的;但中间环节的运输投资不足,制约了有效供给并一定程度上支撑着上游的景气。

      由于受到运力等因素的限制,我国煤炭供求关系长期处于紧平衡的状态,且区域性非常明显。就在近期南方煤炭供求缓和、港口煤炭库存大量增加时,部分省市仍然存在缺煤的现象。业内人士指出,近三年来火电的新增发电能力主要集中在中部地区,而目前中部地区煤炭运力严重不足。该人士认为,目前中国原有的铁路运输瓶颈开始缓解,但新的瓶颈又开始出现,如何将煤运到中部地区成为新的难题。

      煤炭运销协会人士认为,当前国内煤炭供需仍然基本平衡。但宏观经济的减速导致火电、钢铁、建材等下游行业需求增速回落,煤炭需求侧面临压力。长城证券分析师指出,国内动力煤下游行业增长放缓较明显,未来一段时间需求增长不乐观,特别是火电行业,需求淡季将使之前偏紧的电煤供求关系得到较大缓解。

      而供应侧,则因为整顿小煤矿,煤炭产能增速有所控制。麦格理证券刘晓宁认为,从2002年开始,当中国煤炭需求增长的时候,真正能够满足增长需求的是小煤矿。尽管大型煤矿其间也有增长,但其在满足快速增长需求上远远比不上小煤矿。

      从去年开始,政府对小煤矿的关停态度趋严,小煤矿的产能贡献率下降。煤炭运销协会顾问武承厚表示,过去我国的煤炭产量统计几乎没有包括小煤矿的“体外循环”,现在小煤矿被关闭后,对其的需求并没有随之减少,这部分需求也进入“体内循环”,因而导致煤炭供求失衡。

      总体来看,煤炭供需两侧都面临一定程度的“减量”压力,而煤价的走势,最终将由这两部分“减量”对比来决定。

      企业盈利增长见顶

      近期煤炭板块二级市场的表现已经提前反映了行业景气的回落,多家公司对三季报的高增长预告,也没能挽回股价的大幅下挫,因为投资者认定,企业的盈利可能已经见到高点。

      虽然第一份煤炭业三季报要到10月21日才出炉,但此前多家煤炭企业对三季度业绩的预告已经足以预见煤炭业的“大丰收”。

      由于今年上半年煤价涨幅较大,在三季度煤价回落的情况下,煤炭企业前三季度利润仍然较去年同期大幅上涨。盘江股份预计,1-9月份累计净利润较去年同期增长650%以上;此外,西山煤电、煤气化等5家煤炭开采企业均预告业绩增长在200%以上;平煤股份、兰花科创等净利润预计增幅超过100%。

      渤海证券分析师张顺在其研究报告中指出,2008年以来,煤炭供需呈偏紧形势,煤炭价格大幅上涨,秦皇岛动力煤累计涨幅超过80%。受益于此,煤炭行业2008年毛利率与销售利润率稳步提高,显示出盈利能力的增强。其中,毛利率为30.4%,同比提高2.5个百分点,销售利润率则处于历史最好水平。从上市公司中期业绩报告看,主要上市公司平均毛利率达到35.04%,高于去年同期约4个百分点,销售净利率也提高约4个多点。

      不过,近期国际能源价格下跌,国内需求减弱,炼焦煤价格大幅回调,电煤价格也持续小幅回落。根据煤炭市场网信息,截至10月13日,秦皇岛煤炭价格比一个月前下降10元-60元/吨,较7月中下旬的历史高点更是下降了120元-160元/吨。其中发热量较低的电煤降幅相对较大。

      随着下游需求减弱,煤价回落的同时必然伴随煤炭销量的减少。尽管前期国家的两次限价政策提前释放了煤价下跌的风险,国内煤价回落也远不及国际煤价以及其他大宗商品价格一泻千里之势,但宏观经济减退加剧,煤炭行业也不可能独善其身。

      宏观经济景气是支撑煤炭行业高景气的基础,煤炭消费受宏观经济调整的影响较大。煤炭行业作为上游基础性能源行业,同样受到经济周期的影响。通过比较1980-2007年煤炭消费增长率与GDP的增长率,张顺认为,在1989年和1998年前后的两次宏观经济低谷调整时期,对煤炭的消费显著下降,进而影响煤炭企业业绩。

      也有分析师认为,煤炭价格虽然已经进入下降周期,但预计今年4季度到明年春节前后,在冬季用煤需求的带动下,动力煤现货价格还可以维持高位震荡的走势。在此之后,由于煤炭需求的大幅放缓,煤炭价格将进入下降通道。

      冬储煤影响有限

      不少业内分析人士对冬季储煤需求表示期待。每年煤炭市场都会随季节变化出现需求波动。到四季度,随着气温下降,北方部分地区冬季储煤需求增加,是煤炭行业的传统旺季。

      龚云华认为,进入四季度冬储煤高峰时段,具备定价权的煤炭企业将有要价的能力。民族证券分析师李晶也表示,需求旺季来临,煤价有望企稳。

      不过,一位电力业内人士透露,国家下发的冬储煤指标为3200万吨,但目前全国社会库存已经超过3700万吨,这意味着冬储煤根本不需要再另外储煤。一位煤炭企业人士称,冬储煤“早就储够了”。

      业内专家表示,冬储煤的需求虽然不能明显促使煤价回升,但将有助于保持现价,或减缓价格下降的趋势,消耗劣质煤库存。目前秦皇岛港库存的煤炭大多为5500大卡/千克以下的品种,而发热量高的优质动力煤仍然供不应求。

 

 
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